“我們認為，投資銀行業務處于戰略機遇期?！敝薪鸸就顿Y銀行部負責人王曙光對中新經緯提到，全面注冊制的落地不僅拓展了投資銀行業務的客戶覆蓋面與業務量。同時，在保薦過程中，投資銀行更加注重挖掘擬上市公司的核心競爭力、商業模式、科研創新實力，綜合評估公司的價值與風險因素，建立與企業的共贏模式。此外，IPO作為投資銀行客戶服務的切入點，可帶動再融資、債權融資、并購重組等投行業務，也可協同資產管理、財富管理等創造業務機會。

　　海通證券非銀團隊亦指出，A股市場擴容加速，券商經紀與資本中介業務將迎來更大的空間。此外，全面推行注冊制將拓寬券商直投的退出渠道。盡管券商“保薦+直投”模式被限制，但業務連通性仍較強，券商可為企業提供全生命周期的服務。投行業務作為機構業務的流量入口，也將推動機構業務的強者恒強。

　　頭部券商受益更多？

　　面對這一重大利好，哪類券商受益更多？

　　中信證券研究團隊表示，短期來看，受益于可能的主板發行規模擴容，投行收入占比高且主板IPO排隊項目規模較大的券商受益明顯。與該觀點類似，多家機構亦從主板IPO儲備量和投行業務收入占比兩個維度分析。

　　Wind顯示，截至2月2日，券商主板IPO儲備量301單，涉及67家保薦機構。其中，主板IPO儲備單量在10以上的有11家，儲備單量在5-10之間有8家，其余均在5單以下。前10的榜單中，雖然以中信證券、中信建投為代表的頭部券商占據更多席位，但也包括民生證券、國金證券等中型券商。

　　從投行收入占營收比重的角度來看，以2021年財務數據為準，排名前10的榜單中，除“三中一華”等頭部券商外，還包括安信證券、東吳證券、長江證券等中型券商。

　　開源證券非銀分析師高超則從IPO利潤貢獻度榜單進行了測算。其測算結果表明，2022年前三季度IPO貢獻度排名前3的券商分別是紅塔證券、東興證券、國金證券。

　　2022年前三季度券商IPO利潤貢獻前15名 來源：開源證券研報

　　不過，談及長期影響，中信證券研究團隊指出，注冊制的全面實行將推動投行業務從傳統的以資源為核心向以銷售定價和交易服務能力為核心轉變，未來投行業務有望打通企業一二級服務鏈條，成為以企業客戶為中心的綜合服務平臺，看好綜合型的龍頭券商。

　　東興證券非銀分析師劉嘉瑋則表示，當前項目供給已經在一定程度上超過投行的承載能力，有望推動券商定價能力提升。其中，頭部券商在注冊制項目中競爭優勢突出，優質項目向行業頭部集中的趨勢也趨于顯著，優質券商在和優質項目的相向而行中有望不斷積累優勢資源和業界口碑，進一步發揮全業務鏈協同優勢，將業績增量從單一投行向以“投行+直投”的大投行業務延展，并有望惠及財富管理等其他業務領域。

　　海通證券非銀團隊則指出，目前券商行業平均估值1.4倍2023E P/B(不含東方財富)，考慮到行業發展政策面積極、權益市場環境邊際好轉，券商業績有望大幅增長、全面注冊制試點有望帶動券商投行全產業鏈更進一步發展，優質特色券商有望脫穎而出，走出阿爾法行情。

　　重塑投行業務鏈

　　不過，需要注意的是，機遇到來的同時，也面臨更多挑戰。廣發證券投行業務負責人告訴中新經緯，全面注冊制也對投行的資產價值甄別和發現能力提出挑戰，對投行從業人員的綜合能力要求進一步提高。

　　“注冊制新股發行采用詢價定價機制，市場化的定價機制對證券公司的研究能力、估值定價能力、銷售能力、資本實力等綜合服務能力提出全新的、更高的要求?！睆V發證券投行業務負責人表示，全面注冊制將推進券商投行縱向實現重點行業覆蓋、重點區域深耕，橫向加強“研究+投資+投行”生態圈建設，與相關業務單位強化行業領域深度合作，共同提升行業研究及服務的專業能力，協同拓展優質客戶、爭取優質項目。此外，投行也將更青睞有行業背景的復合型金融人才，“承做人員不僅要對行業有深刻的理解、看得懂技術，還要對企業價值有更準確的判斷，把企業優勢傳遞給投資者?！?/p>

　　“全面注冊制對投行作為保薦機構的履職盡責能力提出了更高要求?！本腿绾伟l揮好資本市場“看門人”的作用，王曙光提到，券商要服務好實體經濟，引導金融資源向科技創新等重點領域傾斜；維護市場穩定，積極引導長期資金入市；持續完善內控和風險管理體系等。

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責任編輯：李中元